Новости

Новости

О чем говорят предикторы финансово-экономических кризисов?

18
Декабря2019
О чем говорят предикторы финансово-экономических кризисов?

В Президентской академии состоялся научный семинар лаборатории структурных исследований Института прикладных экономических исследований (ИПЭИ) РАНХиГС. Тема семинара: «Анализ новых подходов к формированию предикторов финансово-экономических кризисов на основе показателей финансовых рынков».

Результаты научно-исследовательской работы, проведенной в РАНХиГС в рамках государственного задания 2019 года, представил ведущий научный сотрудник лаборатории структурных исследований Юрий Данилов.

Он отметил, что сейчас эксперты в основном пытаются предугадать время наступления будущего кризиса. При этом другие его прогнозные параметры привлекают намного меньше внимания – по крайней мере, со стороны международных финансовых организаций. Так, в докладах о глобальных рисках Всемирного экономического форума экономические риски отсутствуют среди рисков с наибольшей вероятностью реализации в течение последних 4 лет (они преобладали в этой «номинации» с 2008 по 2010 г.), а в числе рисков с наибольшим влиянием на глобальную социально-экономическую систему – в течение последних 3 лет (они преобладали в течение 2008 – 2014 гг.).

Напротив, глобальные инвестиционные банки оценивают мировую финансовую систему как «хрупкую» – это термин американского экономиста Хаймана Мински.  Особенно отмечают достижение наивысших уровней оценки рядом финансовых активов (такая же позиция зафиксирована в последних докладах о финансовой стабильности Федеральной резервной системы (ФРС) США и Европейского центрального банка (ЕЦБ)) и крайне опасный рост долга. Речь идет о государственном долге в ряде стран Европы, объеме долга нефинансовых корпораций и крайне высокой скорости роста долга домохозяйств в Китае.

Активную дискуссию участников семинара вызвал анализ причин реакции ФРС США на уход кривой доходности казначейских облигаций США в отрицательную область. Докладчик отметил, что это событие считается у финансистов признаком возможной рецессии на промежутке в 12–18 месяцев. И сформулировал три гипотезы причин оперативной реакции ФРС. Первое – это эксперимент, предполагающий, что сработает «закон Гудхарта»,* и пророчество спрэда о кризисе не сбудется. Второе – причина в возложении функции обеспечения финансовой стабильности на центральные банки, которые теперь вынуждены следить, чтобы не было рыночных паник. Их естественная реакция на возможность таких паник – впрыск ликвидности на финансовые рынки. Третье –  это признак потери центральными банками независимости.

Заметив, что наиболее вероятной причиной является наделение центральных банков функцией обеспечения финансовой стабильности, докладчик обратил внимание, что уже идет дискуссия о необходимости разделения функций поддержания ценой стабильности и функции поддержания финансовой стабильности.

О внутренних кризисных предикторах в России

Отдельно Юрий Данилов остановился на возможности и целесообразности построения внутренних кризисных предикторов в России. Опыт более позднего вхождения России в глобальную рецессию 2008 года говорит о том, что в данном случае можно усмотреть определенные фундаментальные причины. Если в большинстве стран внешние шоки мгновенно транслируются через финансовый (банковский) сектор и очень быстро оказывают влияние на поведение значительной части экономических агентов, то в России скорость трансляции шоков в финансовом и реальном секторах разная. Внешние шоки мгновенно транслируются в российский финансовый сектор. Также они затрагивают крупнейшие российские корпорации, которые имеют выход на мировые финансовые рынки, либо имеют устойчивые кредитные линии от российских банков. Так как размер этих корпораций достаточно большой, у них есть возможность в течение определенного времени использовать внутренние резервы и обратиться за адресной поддержкой к государству. Поэтому они снижают производство позже. Значительная часть средних и малых предприятий реального сектора вообще не имеет значимого доступа к финансовой системе. На нее шоки распространяются через сегмент крупных корпораций. Они вне кризиса выживают в тех же условиях доступа к финансам, что и в кризис.

В работе сформулирована гипотеза: Россия имеет двухсекторную модель экономики, в которой финансовый и реальный секторы разделены между собой значительными барьерами и характеризуются принципиально разной скоростью трансляции внешних шоков. Вниманию участников представили результаты апробации российского индекса финансовых условий, разработанного лабораторией структурных исследований РАНХиГС. На ретроспективных данных он показал хорошие предиктивные способности.

Дискуссия и эксперты семинара

Профессор Высшей школы экономики Леонид Григорьев указал на необходимость более активного учета последних работ в области теории циклов. По его мнению, кризис 2008 года стал следствием не столько перехода реальной экономики к рецессии в рамках делового цикла, сколько следствием катастрофического нарушения здравого смысла в конструировании финансовых продуктов. Профессор Григорьев в значительной мере солидарен с мнением экспертов высокого уровня международных финансовых организаций. Он считает, что вероятность развертывания в ближайшем будущем глобального долгового кризиса невысока.

Ряд ценных замечаний о математических инструментах выявления и оценки предикторов высказал профессор Высшей школы экономики Владимир Евстигнеев. Он обратил внимание на новый инструментарий межстранового анализа оценок риск-премий, который в последнее время активно развивается благодаря интернет-технологиям.

Руководитель экономического департамента Института энергетики и финансов Марсель Салихов рассказал участникам семинара о своих оценках вероятности кризиса. Они опираются на анализ спрэдов доходности казначейских облигаций США. Участники сошлись во мнении, что получение вероятностных оценок предикции кризиса следует рассматривать как исключительно важный вклад в развитие инструментария предвидения финансово-экономических кризисов.

На семинаре говорили и о прикладных вопросах – ими интересовались представители бизнеса. Среди этих тем – сроки предикции будущего кризиса, влияние новой нормальности (элементами которой назывались отрицательные процентные ставки, появление криптовалют и т.д.) на вероятность развертывания и глубину будущих финансово-экономических кризисов и т.д.

 

* - «закон Гудхарта»– «Наблюдаемая статистическая закономерность имеет тенденцию исчезать, когда на нее оказывается влияние в процессе реализации управленческих или контрольных решений» (Goodhart, 1984).

Доклад Ю. Данилова

Контакты

СПРАВОЧНАЯ СЛУЖБА



Многоканальный телефон:
+7 499 956-99-99

E-mail:information@ranepa.ru
ПРИЕМНАЯ КОМИССИЯ
119571, г. Москва,
Проспект Вернадского, д. 82

Бакалавриат и специалитет:
Часы работы: 10.00 – 17.00
По вопросам поступления
на бюджетную основу: +7 499 956-90-90
По вопросам поступления
на договорную основу:
Контакты приемных подкомиссий факультетов/институтов Академии

Магистратура:
Контакты приемных подкомиссий факультетов/институтов Академии
ПРЕСС-СЛУЖБА
119571, г. Москва,
Проспект Вернадского, д. 82





E-mail:press@ranepa.ru
Гостинично-жилой комплекс
119571, г. Москва,
Проспект Вернадского, д. 82

Телефон:+7 499 956-00-44+7 495 434-33-25

E-mail: reserv@ranepa.ru

Президентская академия – национальная школа управления